El auge turístico de verano en la eurozona debería dar paso a una desaceleración significativa

Autor

El turismo en la eurozona aún puede salvar el tercer trimestre, pero los últimos datos apuntan a una desaceleración más pronunciada en los próximos meses. La inflación está cayendo, pero una última subida de tipos de interés en septiembre aún no está descartada. El Banco Central Europeo se mostrará reacio a flexibilizar significativamente en 2024, lo que limitará el margen para un repunte del mercado de bonos.

A pesar de las olas de calor y los incendios forestales, la temporada turística parece haber sido fuerte en Europa. Ha seguido apoyando el crecimiento en el tercer trimestre tras una cifra de crecimiento mejor de lo esperado en el segundo trimestre. Sin embargo, con el final del verano a la vista, estamos empezando a ver surgir una perspectiva económica más aleccionadora.

La encuesta PMI compuesta de agosto fue ciertamente una ducha fría, cayendo al nivel más bajo en 33 meses con 47 puntos. Si bien la cifra ya lleva algún tiempo en territorio de contracción en la industria, ahora ha caído por debajo del nivel de auge o caída en el sector de servicios. El deterioro de las carteras de pedidos afectó la confianza tanto en el sector manufacturero como en el de servicios, lo que también explica por qué se perdieron empleos en el sector manufacturero, mientras que los planes de contratación en el sector de servicios quedaron en un segundo plano. Esto probablemente detendrá la caída del desempleo en la eurozona.

Un mercado laboral más débil podría dar lugar a mayores tasas de ahorro, contrarrestando así el impacto positivo sobre el consumo del aumento del poder adquisitivo. Al mismo tiempo, es poco probable que el tan esperado impulso a las exportaciones se materialice a medida que la economía estadounidense eventualmente comience a enfriarse mientras la recuperación china continúa decepcionando. Por último, con un mercado inmobiliario que se está enfriando rápidamente gracias a una política monetaria más estricta, es probable que el sector de la construcción también experimente una desaceleración. Todo esto explica por qué todavía no creemos en la historia del Banco Central Europeo de que la recuperación económica se fortalecerá gracias a la caída de la inflación, el aumento de los ingresos y la mejora de las condiciones de oferta. Esperamos que en los trimestres de invierno se registre un crecimiento cercano al 0%, lo que se traducirá en un crecimiento anual del PIB del 0,6% tanto para este año como para el próximo.

Si bien la inflación tiene una clara tendencia a la baja, el ritmo aún podría incomodar al BCE. Los precios de los bienes industriales han comenzado a caer, pero los precios de los servicios siguen creciendo mensualmente por encima del 4% en términos anualizados. El crecimiento salarial negociado parece haber alcanzado una meseta justo por debajo del 4,5%. Aún así, dado el lento crecimiento de la productividad (con la disminución de las horas trabajadas como uno de los lastre importantes), la demanda final tendrá que ser muy débil para evitar que los salarios más altos se traduzcan en precios más altos.

Esperamos que la inflación general alcance el 2% para fines de 2024, pero en los próximos meses, es probable que la inflación subyacente ronde el 5%. Como la reciente tendencia de la inflación subyacente es uno de los determinantes clave de la política monetaria, esto conduciría a una subida adicional de tipos.

Ahora que el crecimiento del crédito está casi estancado y el crecimiento del dinero es negativo, quedan pocas dudas de que la política monetaria ya es suficientemente restrictiva y de que el mecanismo de transmisión monetaria está funcionando. Además de eso, la expectativa media de inflación al consumidor para los próximos tres años volvió a caer al 2,3% en junio. Así pues, parece que el trabajo está casi terminado. Por ahora, todavía estamos calculando un aumento final de 25 puntos básicos para la reunión del BCE de septiembre, pero es una decisión muy reñida. Una pausa probablemente significaría el fin del ciclo de ajuste, ya que la recuperación vacilante hará más difícil seguir subiendo las tasas después.

Si bien vemos el primer recorte de tipos para el verano de 2024, no podemos imaginar que el banco central afloje agresivamente el próximo año. En su discurso en Jackson Hole, la presidenta Christine Lagarde mencionó una serie de cambios estructurales que hacen más inciertas las perspectivas de inflación a medio plazo, y creemos que el BCE mantendrá los tipos a corto plazo relativamente altos durante algún tiempo. Eso probablemente limitará la posibilidad de que el mercado de bonos se recupere con fuerza tras el estancamiento económico esperado para finales de este año.

31 agosto 2023

Etiquetas

Descargar

Compartir

Compartir

Más sobre la actualización económica mensual

Economista jefe, Bélgica, Luxemburgo, zona del euro